“多地上市企业国有股权被无偿划转资本市场探索化解地方债新招”

很多上市公司的国有股票被免费转账了——

资本市场的探索解决地方债的新募集

最近，许多上市公司的国有股权无偿划转，无偿划转的股权去向不同，但首要用于充实当地社会保险基金和解决地方债务。 对此，专家表示，地方政府将国有企业股份转为省级财政或省级平台企业，有利于借重国有资本应对社会保险基金的收支压力。 而且，要推进地方政府隐性债务的解决，必须保证国有资本以提高政府的信用。

在贵州茅台、老白干酒、泸州老窖等a股上市公司无偿转股权的消息传出后，今年1月以来，多家上市公司或控股股东的国有股权无偿转为当地省属财政厅或其指定机构持股的公告，转股权比例从2%到10%不等 你如何看待资本市场这种无偿转国有股的动向？ 相关措施是否与解决地方债务和充实社会保险基金有关？ 记者就此采访了一些行业的专家。

利用资本市场获取资金

财政部最新公布的数据显示，从年1月至11月，全国共发行地方国债62602亿元。 截至2009年11月底，地方政府债务余额25.5595万亿元，控制在全国人大批准的限额内。 虽然地方政府的债务风险整体上是可控的，但一些地区仍然有隐性债务增加，个别地区的债务风险在上升。

中诚信国际信用评级有限责任企业研究院副院长袁海霞表示，随着债务规模的进一步增加，今年和未来三年将迎来地方国债债务偿还规模的高峰期，地方政府债务仍面临财政矛盾进一步加剧等问题。

目前，a股上市公司无偿划转股权的最终去向不同，大多将部分国有企业的股权转向财政，首要的是利用部分国有资本充实当地社保基金或化解地方债务。

例如，2019年以来，茅台集团无偿转换了部分所持贵州茅台股份，其背后的逻辑是贵州相关部门以贵州茅台相关国有资产为中心进行资本市场运营，通过大股东减持、债务收购标的、财务企业增加固收类证券投资业务等途径，获得了公开资本市场的收益。

红塔证券首席经济学家李奇霖认为，充实“茅台化债”或社会保险基金的方法，本质上是利用资本市场化解债务或充实社会保险基金。 一是通过上市公司高质量股权在资本市场变现高估值所得化解债务，充实社会保险基金，利用茅台集团良好信用在资本市场发行债务，集资化解贵州高速债务，三是利用茅台的高信用和资金实力，缓解当地投资压力。

李奇霖认为，金融机构债务置换、债务延期等方法之所以只大幅改变存量债务延期，是因为高质量的上市公司可以通过资本市场运营来化解债务，让关联方通过资本市场获得资金，从而真正解除债务。 除了通过股市减持获取资金外，贵州相关部门还可以利用茅台集团在资本市场的良好信用水平，获取低息资金化解地方债务。

“茅台化债”还处于试点阶段

2021年我国地方债务的整体风险比去年有一定的上升。 据相关统计，2021年是地方债和城市投债的债务高峰期，地方债到期规模达到2.67万亿元，比去年高出约6000亿元。

中国财政学会绩效管理专业委员会副主任委员张依群表示，近期，许多地方政府将国有公司股份转为省级财政或省级平台企业，有助于借贷国有资本应对社保基金收支压力。 另外，在推进地方政府隐性债务的解决方面，即使进行阶段性置换和削减，为了提高政府的信用也需要保证国有资本。

中信证券研究所拆资师明确表示，之前流传的金融控股平台化债务方法主要包括设立资金池、盘活资产、增加担保、投资入股等方法，各类黄金调控平台资质不良，存在风险隐患。 资本市场解决地方债的方法目前处于初步实践阶段，在实际操作效果和监管合规方面仍存在诸多不明确性，从中长期的角度来看，该措施很可能成为全国大部分地区可以借鉴的选择之一。

“茅台化债”虽然有优势，但地方政府未必能够通过国有资本的无序转换来扩大债务规模，失去政府的信用。 张依群认为，要多次“单手”有序解决地方政府债务动荡，通过缩小发行债券规模逐步削减地方债券存量规模，无论是显性债务还是隐性债务都纳入削减范畴，确保地方政府债券增长顺利有序下降。 “另一只手”保持国有资本保值增值不动摇，只有国有资本保值增值才能不断增强政府抵御债务、社会保障等风险的能力，形成国有资本资产资金良性循环和稳定持续增长。 其中的关键是保证国有公司正常生产经营和市场自主创新能力、快速发展能力的提高，为后序国有资本的转换、补充和投资提供支持。

张依群表示，多次“两手抓”不是从国有资本化到增加借款空之间和完善社会保障基金，而是政府与市场关系协调、社会利益与经济利益平衡、国有资本与民生利益纽带持续、有序、适度、共享、、

采取多种措施解决地方债务

通过资本市场解决地方债务的模式并不完善，其他方法也值得借鉴。 中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林认为，地方债问题的本质是地方收支问题。 资本市场具有周期性，如果地方政府将债务解决的眼球集中在资本市场上，资本市场周期性下降，地方政府债务的快速积累往往会重叠。 因此，越来越多的常态化，需要找到可持续解决地方债务的路径。 资本市场要解决债务，进退必须充裕，不能过度依赖。

张依群认为，随着一些上市公司股价持续上涨，股东性活跃度的下降必然会对资产交易和国有资本减持造成一定的抑制。 此外，公司的资产、利润和商誉不能无限增长。 边际高峰时期带来的市场波动形成传导效应，给股票二级市场减持带来不确定性。 “茅台化债”的优劣取决于市场综合评价。

其他社会保障基金的充实和地方债的解决方案还有很多。 李奇霖介绍说，一方面，可以通过房地产投资信托基金、资产证券化等方法充分利用现有的国有资产。 例如，通过资产证券化方法，提高地方政府许多固定资产的流动性。 另一方面，可以通过继续推进国有企业改革，引入越来越多的市场资金，充分利用国有企业资产，提高国有资本收益率，增加地方财政收入，依法转让部分国有企业产权等途径获得资金，缓解债务压力。 (记者 周琳马春阳)