“正确解读我国央行资产负债表规模和结构的一些变化 勿将央行资产负债表变

我国与美国等国家央行资产负债表大不相同。 这要评估我国货币政策的波动趋势，不能简单地看央行资产负债表的“缩影”，要注意银行体系超额准备金水平和货币市场利率的高低，以及法定准备金率制约银行货币创造能力的一些变化。

央行是金融体系的中枢，央行资产负债表决定着一国基础货币的数量，其规模和结构的一些变化反映了货币政策的调控方向。 最近，中国人民银行资产负债表的变化引起了市场的关注。 但是，我国与美国等国家央行资产负债表有很大不同，不能只根据央行资产负债表是否为“缩影”来评价货币政策的变动趋势。

2008年国际金融危机以来，各国央行资产负债表规模普遍扩张，规模波动趋势一致，但扩张幅度较大。 总体而言，欧美日发达国家央行资产扩张幅度较大，中国等国家央行资产扩张幅度较小。 从2007年6月底到年末，英格兰银行、日本银行、联邦储备系统和欧洲央行的资产分别增长了6.41、4.52、3.59和2.86倍。 同期中国央行的资产只扩张了1.52倍。 从扩张动因来看，国际金融危机后，美国首要采取量化宽松( qe )等非常规货币政策进行资产负债表扩张的中国央行资产负债表扩张是外汇占款增加导致的基础货币被动投入。

而且，中国央行的资产负债表与美国等国家相比，结构差异非常明显。 我国央行的资产端以海外资产为主，联邦储备系统的资产端主要是本国国债。 截至年底，中国央行资产负债表中比重最大的资产是外汇占款，占比57%的联邦储备系统资产负债表中，比重最大的资产是中长期名义国债，占51%。

由于中美两国金融市场结构不同，美国股市和债市发达，我国金融体系以银行为主，因此联邦储备系统资产负债表扩张较直接融资体系提供流动性，我国资产负债表扩张主要是提高银行体系的信用扩张能力和意愿。 因此，国际金融危机后，联邦储备系统资产负债表的变动主要是资产端的调整，中国央行主要是调整负债端的存款准备金。 年来，我外汇占款一度下降较快，央行通过中期贷款便利( mlf )、抵押补充贷款( psl )等工具弥补外汇占款下降的资金缺口。 此外，降低法定存款准备金率，对冲基金因存款增加而需要补充的法定准备金。 我国央行资产负债表规模增长明显放缓，但结构调整较大，市场流动性处于比较充裕的状态。

事实上，降低存款准备金率并不会改变央行资产负债表的规模，只会影响负债端的结构，只有资产端和负债端的减少才会导致资产负债表的收缩。 中国央行通过对冲资产端变化后出现的“缩影”，其实具有扩张效应:一是弥补外汇占款等资产减少带来的流动性缺口。 二是降低银行资金价格，释放相应抵押品；三是提高货币乘数，扩大银行货币创造能力。 因此，要评估我国货币政策的变动趋势，不能简单地看央行资产负债表的“缩影”，必须注意银行体系超额准备金水平和货币市场利率的高低，以及法定准备金率对银行货币创造能力制约的变化。

另外，中国央行资产负债表的短期波动更不足以反映货币政策的变化。 今年8月央行资产规模增加2400亿元并不能证明货币政策宽松7月央行资产规模环比下降5642亿元，同样也不能证明央行将收紧货币政策。 影响央行资产负债表变动的短期因素多为月度例行纳税、地方债发行节奏和其他季节性因素等。 因此，注意个别时刻央行资产负债表的规模变动意义不大。

总之，要全面审视中国央行资产负债表的规模和结构变化，正确解读，不要让资产负债表的变化单纯等于货币政策的紧张。 一个阶段，中国仍将重复稳健的货币政策，加强逆周期调节，疏通传导机制，缓解局部社会信用收缩压力，在合理区间促进经济运行。

(作者是国家金融与快速发展实验室特聘研究员)