“去年宏观杠杆率升6.1个百分点 金融去杠杆或暂告段落”

与年的下跌不同，2019年宏观杠杆率出现了小幅意外的上涨。 前几天，国家金融与快速发展实验室发布了《2019年年度宏观杠杆率报告》(以下称为《报告》)，2019年中国宏观经济杠杆率为245.4%，比上年上升6.1个百分点。

分季度看，宏观杠杆率去年四季度分别上涨5.1个、0.7个、0.9个、-0.6个百分点。 也就是说，一季度出现大幅上涨后，二、三季度增幅回落，四季度出现增长，整体呈现前高后低态势，与经济增长态势基本一致。

国家金融与快速发展实验室国家资产负债表研究中心研究员刘磊告诉第一财经记者，参照前两年的稳定杠杆路径，2019年宏观杠杆率上涨有些意外，但鉴于经济下行压力增长和年杠杆急剧增长等因素，2019年杠杆率上涨也在情理之中。

《报告》还预测，受新冠引发的肺炎疫情影响，全年经济增长面临更大压力，宏观杠杆率涨幅高于2019年。 初步预测，全年宏观杠杆率将上升10个百分点。

居民部门是第一推动力

回顾2019年宏观杠杆率走势，一季度发行量较重，人民币贷款达到6.3万亿元，创造了历史高峰。 进入二季度以来，杠杆率快速增长势头受到抑制，新增人民币贷款较去年同期有所减少。 然后到了第三、四季度，杠杆率增长持续放缓的趋势，特别是在第四季度，进一步下降。 但是，与的下跌不同，全年2019年宏观杠杆率上升了6.1个百分点。

从部门来看，居民部门是杠杆率上升的首要推动力。 《报告》显示，2019年末居民部门杠杆率为55.8%，比年末的52.1%上升了3.7个百分点。 尽管居民部门的杠杆率在上升，但上升趋势有所缓和。 2019年，居民短期贷款和社会支出品零售额增长率大幅下降，在一定程度上居民杠杆率增长率有所下降。

另外，房地产贷款是影响居民杠杆率的重要因素。 国家金融与快速发展实验室副主任、中国社会科学院经济研究所副所长张晓晶表示，“稳定增长的现实诉求不应给房地产部门带来断崖式的下跌，在经济下行压力较大的情况下，可能会出现局部放松，但房地产价格企业的稳定预期将会进一步形成。” 因此，虽然居民债务水平增长率下降，但受分母名义gdp增长率更快下降的影响，居民部门的杠杆率仍有可能快速上升。

非金融公司的杠杆率从去年的151.0%上升到151.3%，每年只上升0.3个百分点，持续杠杆化。 《报告》指出，表外融资规模下降是非金融公司杠杆率持续下降的主要原因，这也与近两年监管机构影子对银行的强势监管密切相关。 随着表外融资规模的下降，银行贷款在公司部门债务中所占的比例有所恢复。

政府部门杠杆率较以往有明显上升，从去年的36.2%上升到2019年末的38.3%，全年上升2.1个百分点。 其中，中央政府杠杆率从去年的16.2%上升到2019年的16.8%，地方政府杠杆率从去年的20.0%上升到2019年的21.5%。 刘磊表示，遏制地方政府杠杆率的关键是解决隐性债务。

值得注意的是，金融部门要么去杠杆化，要么告一段落。 目前，金融部门的杠杆率已经制止了下降趋势，趋于稳定。 《报告》显示，资产者统计口径杠杆率比年末的59.4%下降54.8%，全年下降4.6个百分点。 负债侧统计口径杠杆率从年末的59.7%微增至59.9%，全年上升0.2个百分点。

刘磊向第一财经记者表示，这两种口径都证明了一定的问题，但一种已经结束下降趋势，预计另一种很可能在年中见底。 因此，评估金融杠杆率基本见底，金融杠杆化暂且告一段落。 ”。

刘磊还表示，当前金融供给侧改革的首要矛盾已经发生变化，未来将更加重视结构性调整。 在银行体系中，未来的重点是让中小银行回归本质，建立审慎的经营文化，合理明确经营半径，为地方经济、中小公司和城乡居民提供越来越多的贷款。 在资本市场体系中，未来将继续推进注册制改革，增加长期资金和机构投资者所占比例，提高直接融资比例，提高公司融资便利性，降低公司资产负债率，最终实现非金融公司杠杆率的良性快速发展。

微型公司债务占有率上升

公司债务中，各级采取了许多措施支持中小企业快速发展，目前中小企业贷款在所有公司贷款中所占比例上升，约占12%。 此前召开的人民银行年度事业会议指出，2019年超额完成了国有大型商业银行中小企业贷款增长30%以上、中小企业贷款综合价格下降1%的政策目标。

相关数据显示，截至2019年底，普惠小微贷款余额11.59万亿元，比上年末增长23.1%，比上年末上升7.9个百分点，全年增长2.09万亿元，比上年末增长8525亿元。 普惠小微贷款支持小微经营主体2704万户，比上年增长26.4%，全年增长565万户，达到100万户。

但是，由于非标融资和影子银行的严格监管和经济下行压力的加大，目前中小企业的融资渠道和融资诉求都在下降。 张晓晶认为，2019年贷款余额上升，但由于金融杠杆作用，发生了一定的结构性扭曲，中小企业从表外获得贷款的通道减少。 另外，宏观经济增长的预期下跌也限制了中小企业的贷款意愿。 “中小企业融资难的局面依然存在，”他说。

对此，报告指出，缓解这一困境需要银行和资本市场两种力量的共同作用。 首先，由于中小银行的发行力，目前一些中小银行通过发行可持续债务来补充资本金，预计中小银行发行可持续债务等补充资本金的金额和比例将大幅上升，中小银行对中小企业的支持力度也将上升。

其次是资本市场的改革。 另一方面，2019年7月开始科创板试点注册制改革，目前科创板还很完善，但这一注册制改革方向对完善各方面资本市场、吸引民间资金进行股权投资具有重要作用。 另一方面，预计2010年创业板注册制改革也将启动，对资本市场的影响更为深远。 此外，养老基金也将发挥重要意义。

的宏观杠杆率增加或超过2019年

近期，受疫情影响，市场预计年“稳定增长”难度将加大。 另一方面，在餐饮、酒店、旅游、工业、建筑业、电影院线、金融等行业，疫情对经济增长的影响较大。 另一方面，医疗、纺织服装、网络游戏、在线教育等行业受到疫情的正面影响。 综合这两个因素，张晓晶表示，一季度名义gdp增长率可能下降2个百分点左右。

《报告》还认为，鉴于疫情冲击集中在一季度，全年的影响将低于这一水平。 考虑到抗击疫情和稳定增长的必要性，年债务增长率可能略高于2019年。 综合分子(债务)和分母(名义gdp )的要素，年杠杆率上升或变为10个百分点。

中共中央政治局常委2月12日召开的会议强调必须加大宏观政策的调节力度，比较疫情带来的影响，研究制定相应的政策措施。 在财政政策方面，要更好地发挥积极的财政政策作用，增加资金投入，保障各地疫情防控资金的需求。 必须继续研究阶段性、比较性的减税减费措施，缓解公司的经营困难。 在货币政策方面，要保持稳健的货币政策灵活性和适度性，对防疫物资生产公司加大优惠利率信贷支持力度，对受疫情影响较大的地区、领域和公司提供完整的差异化优惠金融服务。

刘磊表示，近期，政策要点是掌握疫情防控与生产恢复的平衡，中期把握稳定增长与稳定杠杆的平衡。 据此，一方面要容忍杠杆率进一步上升(主要起因于增长率的下降)，另一方面要平衡杠杆率的结构性，在杠杆率整体稳定的情况下，减少国有企业的债务和地方政府的隐性债务。