“ETF份额逆势增长 对市场稳定构成支撑”

最近，etf引起国内外市场的关注，有观点认为etf会在市场下跌时崩溃。 为此，上证报记者采访了资深etf研究专家。 专家表示，所有观点基于事实和逻辑，上周美股市场为我们提供了很好的提醒样本。 3月12日美股大跌造成每周第二次熔断，在全部资产全线下跌的情况下，股权etf表现为整体资金净流入，其中spdr基准500etf为23.46亿美元，ishares基准500etf，IShares 200， etf与市场波动无关，相反，市场波动期间有大量资金流入，有力地支持了市场稳定。

etf有力地支撑着市场的稳定

专家认为，只有朴素的逻辑，与etf和市场波动无关。

从时间维度来看，美国股市史上最大跌幅是1987年10月19日的“黑色星期一”，当天道琼斯指数跌幅超过22%，但全球首次推出etf是在1993年。

从地区来看，近期市场大幅波动波及全球市场，不仅有etf市场比较发达的美国、欧洲、日本等国家，还有印度、巴西、墨西哥等etf产品凤毛麟角的市场，有无etf并未影响近期市场的上涨。

从透明度来看，etf是整个市场透明度最高、新闻披露要求最严格的基金品种，持仓每天在回购名单上披露，投资者可以轻松估算净利润。 另外，etf用于投资的资金完全来源于募集的资金，每个份额的权利义务和收益完全一致，资金投资水平也不加杠杆。

从流动性来看，etf自身的二级市场具有良好的流动性，投资的a股市场流动性也良好，结合完全透明的持仓消息，交易价格与真实净利润之间的溢价可以由成熟的套利机制控制。 另外，etf也是处理极端情况下基金挤兑的最佳方法。

专家解释说，在基金领域，有“先行者的特征”这一用语。 这是因为，当资产价格大幅下跌时，基金通常会选择先出售流动性好的资产，再出售流动性差的资产。 在这种情况下，由于市场整体流动性不足，只需要大幅度折扣这些资产就可以出售。 这将导致基金净值下跌，回购的投资者净利润将低于前期投资者。 在这种情况下，如果市场下跌，投资者会先回购，相当于银行挤兑，给基金流动性带来很大压力，基金净利润大幅下降。 etf的实物支付和退款机制能够很好地处理这个问题。 收到回购申请后，etf不需要像普通基金那样出售资产来应对回购，而是将所持有的一篮子股票直接转入投资者账户。 即使确实需要用现金代替一部分股票，出售股票过程中发生的市场冲击价格和交易费用也由申请回购的投资者承担，不影响剩余投资者的利益。 在这种情况下，是先回购还是后回购，结果完全一样，没有任何区别，处理“先行者特征”，抑制恐慌情绪的传递，防止“挤兑”，市场下跌、流动性匮乏、先回购、折价销售、市场进一步下跌

从数据来看，近期etf的资金流动呈现出逆周期特征。 截至3月12日，今年以来沪深300指数收益率为-4.85%，但同期全市场股市etf规模增长28%。 1月3日以来，21个交易日沪深300指数下跌，但其中16个交易日全市场股票etf表现出资金净流入。 因此，在市场大跌的过程中，etf没有大量回购，而是上涨下跌，不仅引起了流动性危机，还流入了大量资金，为市场稳定赢得了有力的支持。

国内etf等指数基金规模较小

专家表示，我国包括etf在内的指数基金规模比自愿基金还小。

据了解，在美国，包括etf在内的指数基金和活动基金的规模关系备受关注。 目前普遍认为指数基金和主动基金是互补的，两者的规模消长是市场自动选择的结果，没有哪个更好。

从整体上看，投入市场的资金量由投资诉求决定，etf本身并未创造额外的投资诉求。 市场流动性宽松，投资者对经济前景乐观，对风险资产的诉求加大，资金自然会倾向于流入股市，这些诉求是客观存在的，即使没有指数基金和etf，也可以通过直接购买股票或积极购买托管基金进入市场，

从结构上看，指数基金和自主管理基金的最佳比例还没有定论，只能以市场为主导进行动态平衡。 指数基金诞生的原因是，随着股市机构投资者比例的提高，市场整体博弈加剧，定价明显偏差的股票变少，积极管理基金难以获得超过指数的收益，投资者也不愿为积极管理支付过多的费用，透明度 因此，指数基金的出现本身就是市场达到一定成熟度后的标志。

专家表示，如果指数基金比例过高，市场价格再次出现偏差，积极管理基金又会获得超额利润，届时投资者自然会从指数基金转为积极管理基金。 这样的过程会往返，指数基金和主动管理基金的比例最终也会达到动态平衡。 因此，缺乏历史数据说明，即使指数基金会扭曲市场价格，发生“泡沫”，交给市场自行调整也是可行的选择。

截止到2019年底，美国股票etf约占公募基金总规模的18%，占股市价格的比例为7%； 国内股票etf只占公募基金总规模的约3%，占a股市值的比例只有1%。 目前我国etf还处于快速发展初期，相对于国外成熟市场，国内股票etf产品数量、规模都很小，与我国股市规模严重不匹配，缺乏快速发展。 记者 祁豆豆