“央行持续净投放 跨年资金面料宽松”

截至12月23日，央行连续3个工作日开展千亿元逆回购操作，累计投入流动性3100亿元，其中以14天品种为主。 随着央行的操作，资金紧张状况明显缓解，但仍存在一定的结构性问题。 年关临近，拆船人认为央行将使用多种工具消除流动性缺口，过年资金面的大致率将保持缓慢。

趋势平缓

本周以来，央行继续开展逆回购操作，以14天的品种为中心，维持过年资金面的意图十分明显。 12月21日至23日，央行分别开展1100亿元、1300亿元、1100亿元逆回购操作，每次仅有100亿元7天品种，其余均为14天品种。 在此期间，央行累计投入了3100亿元的流动性。

上周五( 12月18日)，资金利率迅速上涨，隔夜shibor和银行间隔的夜间质押式回购利率( dr001 )超过30个基点，7天内shibor和dr007上涨约20个基点。 当天，14天的资金正好可以用于过年，14天的shibor上涨了33个基点，dr014上涨了75个基点。

本周连续三天投稿后，资金紧张后变得宽松了。 12月23日，隔夜shibor下跌39基点报0.62%，创9月末以来新低。 14天shibor下行9基点到2.85%。 银行间质押式回购利率方面，dr001、dr007、dr014分别为38个基点、24个基点、13个基点至0.59%、1.65%、2.84%。

值得注意的是，12月15日，央行没有一次性重复当月到期中期贷款便利性( mlf )，持续比到期量多3500亿元，不仅满足了金融机构中长期流动性的诉求，还提前“衡量”了过年资金。 近年来，一年期同业存款发行利率上升放缓，股票发行利率明显下降。

但是，发行利率仍然在不同类型的银行之间分化。 wind数据显示，农商行与股票行一年同业存款发行利差11月下旬以来明显上升，截至12月23日，利差近60个基点城商行与股份有限公司一年同业存款发行利差12月21日上升至76个基点，至今仍居高不下至54个基点。

中信证券明明小组认为，这证明流动性传导在股行和城商行之间略有“闭塞”，意味着城商行负债端的压力没有明显缓解。

跨年无流动性

年末年初一般面临着巨大的流动性缺口。 国泰君安覃汉团队推算，2021年春节前的资金缺口约为2万亿元。 其一，1月份的信用投入约为3万亿元，根据11%的法定准备金率推算，银行需要支付约3000亿元。 其二，年至年四年春节前的m0周期比平均增长1.2万亿元左右。 其三，2021年地方债的提前额尚未公布，但介于2019年和年1月的发行额之间，预计为5000亿元至6000亿元。 其四，春节前的大额资金还有7405亿元。 此外，还要考虑1月份的纳税压力。

观汉小组认为，央行有可能将普惠降准、定向中期贷款便利( tmlf )和mlf组合对冲。 从基本面来看，2021年制造业和限额以下费用回升仍需要货币政策的大力支持，每年1月普惠金融审查后，粗略率将为合格机构降低方向，以支撑中小和民营公司的快速发展。 从操作方面来看，自年5月以来，mlf的操作逐渐常态化，12月mlf过度投放稿件后的缓慢小周期得到确认，为了弥补2021年春节前约2万亿美元的资金缺口，可能会投放超出预期的mlf和tmlf。

小组指出，春节前资金面的大致率维持在缓慢的水平上。 最近的mlf操作表明货币政策的未来将更加灵活，银行债务端的压力有望进一步缓解。

光大证券张旭团队预测明年的公开市场操作利率将维持中性。 央行市场流动性的调整整体以“omo+mlf+准备金政策”为中心。