“专项债发行量负增长 拖累10月社融数据”

11月11日，央行公布了10月份社会融资规模统计数据。 从增量来看，10月份社会融资规模增量为6189亿元，比去年同期少1185亿元。 在迄今为止的市场上，预计10月份的新融资规模将在7000亿元至9000亿元左右，但实际公司低于预期。 与9月份社融增量2.27万亿元相比，10月份社融增量明显下跌，环比下跌7成。

针对10月的社融增量环比、去年同期双下跌，证券日报记者采访了多家机构首席经济学家进行了深入解析。 综合各方面分析，专家认为首先是受季节性影响，实际上是受新信用下跌和地方政府专项债务净融资减少的影响。

中山证券首席经济学家李湛认为，10月的金融数据之所以低于预期，是因为季节因素、监管严格化、特别债务额的追加尚未受到共同影响。 第一，季度初的金融数据通常会下跌。 这在今年比较普遍。 第二，政府加强了对费用贷款、票据套利的监管，明显减少了居民短贷、票据融资及未贴现的银行承兑汇票。 第三，今年的特别债务额9月基本耗尽，新增的特别债务额10月份还没有发行，特别债务的规模大幅减少。

但是，10月的金融数据也有亮点，公司中长期贷款没有增加，这证明了银行加大实体经济扶持力度的政策有一定的效果。 银行为准备明年年初的信贷项目，通常第四季度信贷规模较低，但11月新增专项债务额有可能提前发行，11月金融数据有望略有好转。

银河证券首席经济学家刘锋说，季度初数据回升似乎印证了国庆影响10月数据的季节性评价。 但是，本年度10月融资数据为今年10月社融增量6189亿元，弱于过去5年同期平均社融增量7840亿元，明显弱于季节性数据的季节性表现。

为什么今年以来，融资数据和经济数据在季度初上涨，在季度末下跌？

一是与信用投入的季节性特征有关，信用投入为了实现更好的数据表现，在季度末的时候贷款投入会稍高一些，之后在季度初会明显下跌。

二是与财政支出的投入节奏相关，季末财政支出也有较高的动机，之后季初自然脉冲下跌是正常的，容易拉动经济数据下行。

目前，央行降息表明，与宏观杠杆和结构性数据通货膨胀相比，宏观决策当局更重视稳定的经济生产和就业形势的重要性。 因为，预计货币政策此后将继续维持宽松态势。 为实现年确定的经济社会快速发展目标，目前到明年的经济增长仍是重要的决策考虑因素，房地产调控更是落实一个城市的政策，因地制宜地做出安排，促进经济底部可以有良好的货币环境和诉求修复的逻辑基础。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊认为，10月份是年内信贷投放的季节性低点，专项债务发行量负增长也对社融“量”的表现产生了较大拖累，其他结构与上月基本持平。 值得注意的是，新口径下的公司债券本月新增1622亿元，同比增长99亿元，达到26%的高位，资产证券化作为盘活存量资产的融资工具也备受政策层关注，公司融资工具在此过程中不断丰富，后期abs的增长依然支撑着公司债券融资新的支撑。

这次金融数据的整体结构比较好，但量不够。 这是政策处于观望期的表现:首先，中长期贷款在专项债务配套融资的支持下仍处于较高水平，生产投资内生动能不弱。

其次，目前各地相继有项目上报，经国家发改委批准后，可以进入发债准备阶段，专项债务撬动社会资金、拉动比较有效投资的作用有望进一步发挥，建设投资对经济的见底效应有望逐渐增强。

再次，由于各央行先后出台货币宽松政策，贸易紧张局势对全球经济增长的拉动效应逐渐减弱，全球pmi新订单从上月的48.5回升至本月的48.6，仍处于荣枯线之下，但出现改善迹象。

目前，政策比较有效性的提高，意味着当前政策周期处于“政策执行”和“政策效应”阶段，货币财政政策节奏温和，但这并不意味着逆周期调节的稳定增长政策水平将发生明显变化。 特别是在目前cpi上涨压力上升的情况下，政策层暂时不需要“量”加代码，而是要注意前期的政策效果，适当调整价格，为市场融资和后期发行地方债创造合理充裕的流动性环境，这是政策关注的焦点。