“上线11个月交易近10亿元 商品互换“小试牛刀””

随着实体经济和金融市场创新的迅速发展，标准化以前流传下来的保险模式已经不能完全满足市场的新诉求。 年12月19日上市以来，“商品交换”除期货、期权等早先流传的衍生品工具外，还为实体经济和产业公司提供了多元化的个性化风险管理工具。 截至11月15日，大型商社共引进66家客户、57家客户，成交99笔交易，名义本金金额9.83亿元。

商品交换业务“满岁”之际。 《国际金融报》记者按照大型商社的调查小组了解商品交换业务，并与公司面对面讲述商品交换业务的“初次体验”。

“商品交换作为异地衍生品服务实体经济的新工具，为产业公司提供了更加个性化的风险管理工具，切实处理了中长期的保护问题。 ”。 茂源资本期权交易部总监戴岭告诉记者。

“吃螃蟹的人”

作为黑色类商品现货价格指数交换报价商，深圳茂源资本资产管理有限企业(以下称“茂源资本”)需要提供公开的现货价格指数交换报价，为其客户提供黑色类商品现货价格指数交换报价服务。

茂源资本在现货价格指数互换成交后，必须承担未来现货价格波动的风险，为了抵消这一风险，一般需要持有相反的期货头寸。

茂源资本期权交易部总监戴岭告诉《国际金融报》记者，套期保值管理时，经常面临期货合约换月期套期保值价格不稳定、现货价格指数换手价难以准确判断等问题。 “当时，铁矿石现货价格高位，价格下跌，风险很大。 如果直接使用期货的话，有可能会出现过年的问题，在操作上并不方便。” 因此，茂源资本一直在探索更容易操作、更便宜的套期保值方法。

年12月，大商所正式开始了商品交换业务。 也就是说，交换基于商品价格和价格指数的现金流。 在顾客和交易商之间的双边交易中，通常以某商品的价格或商品指数或价差组合为目标，约定在未来的某个时间点，一方根据事先的约定，支付固定价格，另一方支付浮动价格。 到期后，交易双方只需要完成两个价差的现金转账即可。

那时，寻求更合适的保险方法的茂源资本被这种模式所吸引。 “我们也抱着试一试的心态去体验吧，”戴岭说。 在“试水”心理下，茂源资本成为“吃螃蟹的人”。

商品交换“初次体验”

2019年，铁矿石“从红到黑”，全年价格高位波动。

从1月到7月，矿难、澳大利亚飓风天气等三次影响了生产。 铁矿石单边牛市行情突出，铁矿石期货指数涨幅77.78%，现货普氏62%美元指数涨幅74.64%。 此后，环保政策、限产计划、价格上涨等因素“添砖加瓦”，铁矿石诉求预期明显转变，GDP缺口矛盾得到缓解，铁矿石价格大幅下跌。

8月，茂源资本接到更换订单。 作为交换报价人，茂源资本和产业客户成交9月中旬到期的铁矿石现货价格指数交换，茂源资本持有现货价格指数交换多头。 基于交货期差预计收敛，为了更准确地设定现货价格，现货价格指数交换价格为铁矿石1909合同，成交价格比1909合同价格下降6元/吨，名义本金约1000万元。

理论上讲，茂源资本只要按铁矿石1909合同对冲，就可以抵消除基础差以外的价格波动风险。 但是，实际操作需要很多复杂的东西。

戴岭表示，现货价格指数互换业务到期时为铁矿石1909合约交割月，届时铁矿石1909合约流动性减弱，使用铁矿石1909合约套期保值将导致期货合约到期，无法覆盖到现货价格指数互换业务合约到期日，提前退出铁矿

并且，在该现货价格指数互换业务成交的情况下，铁矿石2001合同的折扣价比较大，1909合同与2001合同的价差接近140元/吨，如果直接用铁矿石2001合同进行套利，随着主力合同的互换月，价差将收敛，2001合同，

“随着铁矿石1909合同交易越来越不活跃，挂牌价格与实际成交价格不一致，交易价格上涨，存在一定的操作风险。 》戴岭向《国际金融报》记者介绍，茂源资本使用跨月操作的方法，初期销售铁矿石1909期货合约，随着盘面主力合约改月，平仓铁矿石1909合约的而且开仓铁矿石2001合约中，套利价格不明确。

为了降低换月工作带来的风险，茂源资本决定采用商品交换工具。 铁矿石主力期货合约价格指数为638.5点时，茂源资本兑换160手铁矿石主力期货合约价格指数，名义本金约1000万，兑换对冲的1000万铁矿石现货价格指数。 铁矿石期货合约价格指数互换的到期日与铁矿石现货价格指数互换到期日一致，完全保证了无风险敞口。 交易初始保证金设定为8%，与铁矿石期货合约保证金水平一致，在大商所综合服务平台日益受到好评。

几个点被引导出来，一步一个脚印。 这样，茂源资本经历了大型商社商品交换业务的“首次体验”。

风险管理的新工具

“螃蟹味”怎么样？ 戴岭告诉《国际金融报》记者，商品交换作为异地衍生品服务实体经济的新工具，为产业公司提供了更加个性化的风险管理工具，切实处理了中长期保险问题。 大型企业发布的连续价格指数有助于跟踪和评价中长期价格的趋势，以指数为目标的商品交换业务可以满足公司长期风险管理的需要。

“公司处理了跨月操作的麻烦。 ”戴岭说:“跨月对公司来说是一件大事情，需要考虑主力合同什么时候成为次主力合同，什么时候完成跨月操作，以及通过多笔交易完成。 特别是在少量交易中，可能发生的损失、摩擦、交易价格不容忽视。 ”。

“进行长期投资和资产配置可以通过商品交换比较容易地实现，不需要跨月移动。 转仓换月操作对很多非专业期货投资者来说，是一个陌生且容易出错的环节，对交换交易商来说，他们更专业，更擅长解决这个操作。 ”。 戴岭解释说:“这就像买一揽子股票和买etf的区别。”

研究发现，商品指数交换处理的是中长期保险中的连续性问题，公司不需要花太多精力研究月价差。 这是商品交换业务的特征。 除此之外，由于商品交换是异地衍生品，可以根据顾客的实际风险管理诉求对合同要素进行个性化定义，公司和客户可以自主协商合同目标、目标的数量(重量)和合同期限。 另外，商品交换业务到期后不重复清算，不需要频繁现金操作，可以提高资金利用率。 因此，商品交换业务符合公司的实际销售节奏和保险理赔，受到许多有价值的理赔公司的欢迎。

自从去年上线以来，商品交换业务也得到了产业公司的肯定。 为了促进商品交换业务的应用和快速发展，公司也希望交易所开发越来越多的特色品种指数，开展更多样化的风险管理产品，以满足越来越多的产业客户和机构套期保值的诉求。 并且希望银行加入商品交换市场，降低顾客的资金价格。