“新三板改革三大核心举措亮相”

日前，《全国中小企业股权转让系统关于上市公司挂牌上市的指导意见》公布，征求意见。 至此，新三板本轮改革的三大核心措施全部出台。 即发布精选层，降低投资者门槛，提出转板上市的指导意见。

拆船者表示，有望通过精选层公司的上市通道，完善市场功能，长期推进新三板公司的质量提升。 此次改革对提高我国资本市场服务实体的经济能力具有长远意义，对处理中小企业融资问题，培育中小企业快速健康成长发挥着重要意义。

超出市场预期

作为精选层制度红利之一，转换板上场制度正在迅速推进。

去年10月25日，证监会宣布在全面深化新三板改革时，建立挂牌企业转换板上市机制，在选股层挂牌一定期间，符合交易所上市条件和相关规定的公司，直接进行转换板上市，逐一发挥新三板市场承上启下的作用。

此后，全国转股企业向挂牌企业、投资者、主办证券公司等市场参与主体展开的问卷调查显示(联合回收较为有效的问卷2305份)，分别有57.35%、38.39%的调查对象表示，转股机制为多层资本市场之间的有机联系，

不到半年，转板场制度落地。 3月6日，证监会发布了《全国中小企业股权转让系统上市公司关于上市转换板上市的指导意见》(简称:《指导意见》)。

证监会表示，建立转换板上市机制是证监会决定党中央、国务院布局的重要措施，有助于丰富上市公司上市路径，开通中小企业成长的上升通道，加强多层次资本市场的有机联系，增强金融服务实体的经济能力

许多业内人士表示，转型政策制定时间很快，超出了市场预期。 “转换板制度的上市进度超出了市场预期，体现了证监会深化新三板改革的力量和决心。 作为新三板改革的重要措施之一，转轨制度对新三板及多层资本市场的建设至关重要。 ”。 广证恒生新三板团队认为。

《指导意见》的第一份包括三个方面。 一个基本上是大致的。 建立转换板上市机制，确立市场取向、统筹兼顾、试点先行、防控风险的大致情况。 “多次稳步启动，初期在上海证券交易所、深交所各选一个板块进行考试。 试验期过后，判断完整的板上市机制。 ”。

二是第一种制度安排。 对转入板块的范围、板块的上市条件、程序、推荐要求、股份限量出售等几个事项作了大致规定。 “考试期间，符合条件的新三板招牌企业可以向上海证券交易所科创板或深交所创业板申请转型。 ”。

三是监管安排。确定证券交易所、全国股权转换企业、中介机构等相关人员的责任。 对板中的违法违规行为，证监会将依法依法认真检查。 上海证券交易所、深交所、全国股转企业、中国结算等根据《指导意见》制定或修订业务规则，进一步确定和细化各项具体制度安排。

值得注意的是，《指导意见》指出，“在计算上市公司转卖后的股权限售期时，基本可以扣除精选层已经限售的时间。 上海证券交易所、深交所规定转换板上上市企业的控股股东、实际控制人、董监高等持有的股份的限售期”。 “在以前的制度下，新三板公司申报ipo需要排队1~3年。 排队时融资、收购等经营决策相对有限，上市后的大股东需要3年的锁定期。 ”。 安信证券新三板研究小组各滨负责人表示。

诸滨认为，通过精选层层转制制度，一是公司可以提前公开发行融资，免除精选层进行经营和财务规范后，ipo排队期间融资受限的问题。 二是转型后的限量销售期可以被抵消，或者可以大大增强新三板精选层的吸引力，对新经济企业和大中型科技公司吸引力很大。

是否有套利空之间

对参与新三板的投资者来说，过去比较热门的投资战略是提前买入具有ipo潜力的股票，上市后完成制度套期保值，从而赚取两个市场之间的估值差异。 那么，转动板子发售会衍生套期保值行为吗？ 与此相反，行业内的观点不同。

英博投资首席执行官冯志表示:“与主板、中小板、创业板相比，新三板公司的规模可能较小，经营风险也较高，但如果没有对冲空之间的投资者，为什么要冒这个风险？ 套期保值是在发现价格的过程中，价格基本均衡地表现出适当的风险收益特性，是预期在套期保值空之间可能导致投资风险的市场行为。 同样，也是市场组合分散风险的行为。 是蜜蜂赚的东西有赚钱的效果，还是应该回到具体的企业，对价格和价值做出合理的判断？ ”。

滨拆表示，“过去对冲因市场制度和投资者、流动性的不同，新三板有估值折扣，新三板和创业板的pe贴现率中枢在50%附近，精选层在流动性、交易制度、新闻披露等各方面与a股统一。 因此，在制度层面上，对冲空之间的投资行为没有先于精选层。 特别是转售商的上市是股票买卖地点的变更，不涉及公开发行股票，涨幅大部分可能反映在新三板精选层，所以目前为止还不存在令人担忧的套利行为。 ”。

“目前，精选层已有交易机会，两个市场的贯通，有可能为预计将确定转换板的企业填补‘空缺’。 ”。 海滨说。

指导伙伴曹水水说:“科创板、创业板、精选层的第一个区别可能是投资者的门槛，但这是其他基本的一致。 可以预见，转换概率高的企业，估值将逐渐与a股同业趋同。 所以，上市不能成为市场对冲行为。 ”。

北京南山投资创始人周运南表示，“我们认为，转盘场正式落地的前提是，转盘前后没有太大的优势空，如果市场间对冲空间隔过大，则转盘阻力也就大，转盘成功的可能性也就小。 一些层并不是跨市场公开的，相对于ipo来说，其时间、流程、价格、风险、明确性都有特点。 ”。

银泰证券股转业务部社长张可亮表示:“只是转转板块上市，应该没有太多套利空的时间。 首先，精选层公司在新三板公开发行，新闻披露也很充分，成交也比较活跃，所以估值不会比科创板和创业板低很多。 其次，转换板的上市标准很明显，投资者可以根据转换板标准，在新三板二级市场提前买入，可能存在套利空之间的股票，这将拉平不同市场之间的估值差异。 从以上两点来看，我认为旋转板不太有套利空的间隔。 ”。

稳步推进改革

根据监管层安排，围绕优化本轮新三板改革，发行融资制度、完善市场分层、建立挂牌企业转换板上市机制三大措施全部实现。 多位分析人士表示，三种制度推行迅速，超出市场预期。

张可亮表示，此次新三板全面深化改革超出了市场普遍预期。 例如，基层和创新层门槛下降的幅度比市场预期的要低，精选层的标准也比市场预期的要低，而且还结合转轨制度进行了发布，可以看出，与市场预期相比，此次改革监管层更是下定决心。 但是，证券公司在接受精选层推荐承销时没有太多经验，公募基金在投资新三板精选层时可能仍有顾虑。 所以，将来所有的市场主体都要学习规则，做好充分的准备。 ”。

冯志说:“在更大的框架下看，本轮新三板改革是我国资本市场改革的一部分，精选层、降低门槛、板转等动向是为了重新激活新三板。 在当前需要快速发展高新技术和产业升级寻求新经济增长的背景下，为更多中小企业提供资本支持，使资本能够在更大范围内寻找流动性强的股票资产。 科技创新和产业升级依靠股票投资和多元资本市场的快速发展。 ”。

周运南认为，改革超出了预期。 “这次新三板全面改革的深化可以总结为‘一个线索的五个落脚点’。 也就是说，以精选层为线索，是公开发行、连续竞价、降低投资者门槛、公募基金入市和转型板块上市的第一着力点。 目前改革方案都出台了，大部分具体实施细则也与市场见面，改革方案的副本远远超出了市场预期。 目前，首批精选层公司挂牌业务是市场最受期待的，公募基金入市和转换板上市正式意见稿也是市场后续关注的焦点。 ”。

从诸海滨来看，改革政策相继落地后，未来市场的热点将集中在两个方面。 “一是资产端，目前有75家精选层企业发布公告，需要关注流程和精选层挂牌企业的考核。 二是资金端，要密切关注股东开户情况和机构入市情况，机构参与询价打新热情。 ”。