“货币调控应保持定力 做好“中长跑”的打算”

最近，国家提出将“六稳定”放在更突出的位置，强调逆周期调节政策，以确保经济在合理区间运行。 具体文案侧重于加快地方政府专项债券发行采用，促进较为有效的投资支撑配套短板扩大内需，此外，市场有关货币政策的相关表现尤为引人注目。 会议指出，“加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍下调、定向下调等政策工具”明确了市场对近期下调、重启降息的预期。 9月16日复合型降准在很大程度上符合市场预期，也证实了中央和监管层将加强预期管理纳入了提高贯通政策传导机制和政策有效性的政策“组合拳”。 笔者认为，未来央行将在多次实施稳健货币政策基调的基础上，在操作层面继续对政策实施适时的事前调整微调。

各国货币宽松反映了财政政策的困境

今年二季度，全球经济增长率降至3.0% (全球经济衰退门槛为2.5% )，全球贸易紧张是公司信心和资本支出下跌的首要拉动因素。 另外，全球经合组织领先指数下降的趋势表明，目前全球制造业pmi连续4个月处于不到50个收缩区间，全球贸易量也降至年来的最低点，全球贸易活动进一步放缓。 年初以来，无论是印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家，还是澳大利亚、新西兰等先进经济区块，都在经济衰退的风险下相继进入降息周期。 近来，联邦储备系统和欧洲央行纷纷加入降息浪潮，全球投资者对未来全球央行一致性放缓的预期也明显高涨。

各国放松货币的勉强在很大程度上反映了财政政策的困境。 首先，经济增长乏力导致政府收入下降，越来越需要依赖债务融资。 相当一部分世界主要经济板块政府面临着债务不可持续的问题。 其次，在政治层面也不容易决定积极的财政政策。 比如美国考虑通过减免工资税来提高经济，但是工资税减税必须得到国会的支持，在经济严重增长放缓之前，两党不可能在选举季达成一致。 虽然欧元区的财政政策越来越具有扩张性，但欧元区国家在政治层面上的分歧使得难以出台步调一致的一揽子财政刺激政策。 因此，因为在各国政策应对被动的情况下，政策放松只会有助于抵消一部分而不是所有经济下行的压力。

政策周期的变动会影响全球增长周期的变动，但在持续的全球贸易紧张局势中加入被动应对性的货币和财政政策，意味着金融状况的非线性紧缩引发全球经济衰退的风险很高。 外部环境的不明确性应该要求中国政策越来越多的“立足于自己，以我为中心”。 中国现阶段也有必要加速逆周期调节以提高经济内生增长的动能。

但是，与世界其他经济板块主要依赖货币宽松来实现风险对冲不同，中国的财政政策空之间仍然很大。 首先，与欧美等主要经济板块不同，中国政府的债务风险整体得到控制，国内政府和国际组织估算的政府债务率(债务余额/gdp )都在50%以下。 这个数字不仅低于60%的国际警戒线，而且明显低于世界主要发达和新兴市场的经济阻滞。 这是因为中国实施积极的财政支出有着更加坚实的背景。 其次，中国的赤字率这几年在3%以下，如果经济下行压力增大，政府可以通过提高对赤字的容忍度来增强逆周期调整力度，以弥补预算内资金在财政支出上的缺口。 另外，通过筹集过去多余的财政资金来弥补财政收入的不足也是一个很好的选择。 历史数据显示，过去3年平均年转入额为1.5万亿元左右，利用往年的财政结转余额和转入部分筹集库存资金空期间仍然很大。 当然，地方政府特别债务的扩大可以给财政收入带来压力，这是毫无疑问的。 金融机构在此过程中配合“资本金”政策，提高对专项债务项目的配套融资，逐步发挥金融服务实体，发挥基础设施投资的协助作用。 因此，减税减费和房地产政策紧缩了财政收入增长空之间，但中国政策工具箱丰富，财政资金缺口问题不大，财政政策仍有很大的力量空之间。